嘉宾及主持人简介 　　汪坤 　　10年证券从业经验，超6年基金投资管理经验，2014年加盟鹏华基金，现担任鹏华基金混合资产投资部副总经理/基金经理，在信用债投资领域功底深厚，同时也拥有非常丰富的纯债和固收+产品投资管理经验，为客户带来了良好的历史收益体验。 　　曾穗媛 　　鹏华基金品牌管理部营销策划总监助理。 　　✦ 　　汪坤金句 　　✦ 　　1、国内权益市场和海外不太一样，在过去很长一段时间内中国A股市场都是在政策指导下走出了一些偏牛格局。 　　2、关于成长板块，应该将视角放在业绩兑现程度上，当看到一些细分板块及产业有明显领先性时，再进行跟踪和布局也不迟。 　　3、债市资金面阶段性可能会逆风，但逆风的时间长度和跨度不会特别长，现在可能会进入一个阶段性的股债都略微偏牛且偏震荡的格局。 　　4、短期内往权益上倾斜，难度仍偏大。但从中期角度来看，我更加关注市场是否会在过去略微疲软的经济格局与未来经济展望之间，进行股债的平衡切换。 　　曾穗媛：当前行情逐步走向震荡和分化，系列监管的组合动作依旧在持续发挥积极作用，您如何看待接下来权益市场的行情演绎？ 　　汪坤：这也是我们探讨最多的内容，国内权益市场和海外不太一样，在过去很长一段时间内中国A股市场都是在政策指导下走出了一些偏牛格局。以前几次比较快速的上涨为例，无一例外都是由于市场对政策有较强的信心，才形成偏牛的格局，我相信今天大家也是以同样方式在A股市场进行提前布局，并等待经济触底反弹。虽然政策组合拳出台后，股票价格确实不是特别便宜，但也有一些行业不算贵。 　　和海外市场的核心差异在于中国居民在股票市场中的配置比重不高，所以才会经常性出现市场期待相对较高的局面。假设股票配置比重很好，我相信市场的波动率会相对小一些，但现实是A股过去多年以来市场都是先对政策有反应，再去等待经济以及公司盈利的变化。 　　对于当下市场结构我认为需要进行想法上的略微转变。 　　首先，大家要相信股票市场的波动率可能会提高，针对这一点投资者需要根据自身的实际投资情况进行审慎评估。 　　其次，谨慎看待当前市场中估值偏高的行业和板块。和往年略微不同，今年投资者喜欢通过ETF去参与市场投资，而在ETF投资过程中，大家习惯于看点位而非A股的估值。如果ETF成分股中部分占比较高的个股估值偏高，会对长期持有体验造成负面影响。所以，如果大家想加大在A股的长期投入，需要认真思考估值偏高的行业和板块带来的潜在风险。 　　曾穗媛：这一轮9.24行情下来，前期市场情绪和交易活跃度被迅速激发，但最近整体波动有所加大，您认为这轮权益行情是“局部的反弹”，还是相对保持一定向上趋势的“反转”呢？ 　　汪坤：仅就政策层面而言，大家没有太多分歧，一致认为政策上出现了比较明显的反转，尤其是央行等金融体系出台了比较大力度的政策，财政政策的思路也出现了一些转变，态度非常诚恳，愿意与市场进行沟通，同时也给到大家一定未来预期。 　　但是对于整个经济而言，大家仍希望看到一些真金白银或部分行业出现较为明显的变化，所以建议保持等待数据来进行验证的态度来思考，我个人对于整个经济的观点会略微偏积极。 　　当然，在市场中需要随时保持对于经济冷热程度的跟踪，等待经济数据的落地以及体感的验证，可能才是一种更好的投资方式。 　　曾穗媛：在这一轮权益市场的分化行情下，您看好哪些细分板块的投资机会？关于红利风格与成长风格的分歧，您觉得接下来哪类风格资产相对占优？ 　　汪坤：大家对于这两个板块都有各自看好的理由，但成长的波动性非常大，晚一天或早一天得出的结论都不完全一样，我个人建议大家还是多跟踪成长板块的业绩以及一些细分方向。 　　这么多年以来偏牛市场中没有明显由业绩或产业推动的格局。此时去看成长板块，我认为应该将视角放在业绩的兑现程度上，包括三季报以及明年的业绩展望，当看到一些细分板块及产业有明显领先性时，再进行跟踪和布局也不迟。 　　对于红利板块，不管是从投资逻辑还是从此前的市场表现来看，我认为它的逻辑也是顺畅的，如果整个经济向好，红利板块后续业绩也会得到验证。现在可以进行逻辑上的布局，后面进行逻辑上的验证，可能是一个更好的方向。 　　在实际投资中，还需要根据个人偏好进行投资上的调整，比如部分机构的考核周期偏长，就会更加适合红利，如果风险偏好较高，不妨多关注一些成长。 　　曾穗媛：今年上半年以来债市走出一波牛市行情，三季度利率债和信用债都迎来不同程度的调整，影响债市的因素很多，通常我们比较关注“三碗面”，即基本面、政策面、资金面。我们进一步拆解一下，综合前面的分析，您觉得当前经济的基本状况，中长期会对债券市场的行情发展有什么影响？ 　　汪坤：相比年初或年中，当前债券市场会有一定挑战，因为大家的关注现在都在权益市场上，在政策面尚未完全呈现出来的朦胧时刻，权益市场给予的预期可能比较强。但是债券投资与权益投资略微不同，视野会相对短一些，主要基于经济面或资金面的情况进行调整，也会关注政策并给予投资判断上一定的权重，但权重度不如股票那么高。与此同时，大家也难以忽略债券这端广谱利率的下行，尤其是9月底央行出台大力度降息之后。 　　在此背景下，资金面阶段性可能会逆风，但逆风的时间长度和跨度不会特别长，我认为现在可能会进入一个阶段性的股债都略微偏牛的格局，当然某种程度上，也是进入了略微偏震荡的格局，因为很多因素都在进行预期博弈。对于预期，我觉得债券市场会有空间和时间上的反复摩擦，但无论如何，它仍有票息的可覆盖性。同时，对于短债，我相信央行仍有一定的买入预期。 　　所以我觉得债券市场阶段性出现逆风时，可能过了一段时间以后，这种逆风就会有由短及长的带动效应，带动整个曲线略微往下走一走。 　　曾穗媛：接下来能否请您分享一下，今年以来货币政策的变化对于债券市场，尤其是对利率品种产生了什么影响？ 　　汪坤：首先，财政态度释放明显的利好信号，但我们不应该给予财政过高期待，因为当前经济仍然存在一些阶段性矛盾，在此背景下实施一些非常大力度的刺激，效果不一定会非常好。我认为财政先发挥托底作用，然后再逐渐加码，可能会是相对更好的状况。 　　其次，货币政策的力度已经非常大了，当前传统货币政策的操作空间不会特别大，所以我们现在比较期待会不会有一些非常规的货币政策，届时我们对于整个货币的想象空间会更大一点。 　　曾穗媛：9月底以来市场的资金流向也呈现比较明显的股债跷跷板效应，前期无论是银行理财还是公募债基，整体面临一定的赎回压力，流动性趋紧。近期，随着投资者对权益资产预期回归理性，债市逐步企稳。您如何看待后续资金面对于债市的影响？ 　　汪坤：这也是我们最近非常关注的问题，现在大家普遍认为后续短期的扰动后面可能会相对比较有限，因为权益已从急涨转变为大幅波动的情况。这种短期大幅波动会让投资者的想法发生阶段性变化。 　　所以，短期内往权益上倾斜，我觉得难度可能仍偏大，但是从中期角度来看，我更加关注大家是否会在过去略微疲软的经济格局与未来经济展望之间，进行股债之间的平衡切换。过去一段时间，较多居民资产在向债基、理财等产品进行倾斜，这种趋势未来能否延续值得关注。同时我们也要关注这些资产是否会有一部分流向权益市场或者房地产市场。 　　曾穗媛：在此轮债市回调过程中，不同机构配债行为发生了哪些变化？像较有代表性的险资和银行理财资金的债券资产配置行为有哪些变化值得关注？ 　　汪坤：坦率说这也是我们日常跟踪最多的方向之一。理财资金由于资金属性，非常注重回撤，目前不太愿意过度参与股票市场，我们目前的中性假设是偏权益的资产和理财资金会有一点点交集，但是交集的重合度不会特别高，配置比重也不会特别大。险资在这一轮急涨急跌过程中，尤其是在急涨之前，没有迅速扩大股票市场持仓，未来我们也非常关注险资是否会在接下来尤其是到明年做一些股债再平衡。同时，这两类机构的增量资金相较前期都出现了较为明显的下降，我们非常关注这类资金的流向。 　　曾穗媛：您目前在管产品线涵盖灵活配置型、中长期纯债型等多个品种，帮助投资者丰富债市投资工具。请您综合介绍一下不同产品的风险收益特征以及有哪些特色？ 　　汪坤：从存款利率快速下降的大背景和前提出发，我认为金融资产具有一的吸引力。 　　从中期来看，过去短债都是能够跑赢货币理财，且流动性也会更好。就中长债而言，过去几年由于期限利差、信用利差以及票息保护更高，可投资操作及提升收益的空间更多，所以理论上它的收益以及波动都高于短债产品。至于固收+产品，过去三年的持有体验没有前两种产品好，但是我认为未来它可能会成为一个新的配置思路，大家不妨现在关注。大发彩票大厅-welcome环球 　　曾穗媛：面对债市波动分化，投资策略也需要随之调整。在当前市场环境下，您以及团队所管理产品的投资策略，比如组合久期、债券持有品种及比例等方面有哪些调整吗？能否请您结合具体产品为投资者介绍一下？ 　　汪坤：我们根据整体负债属性做了一些调节，整体而言我们调降了一些组合的久期，也会视政策逐渐出台的情况，再在组合久期上去进行调节。但是债券的收益会跟随经济发生变化，在这种降息的大背景下，现在强调过度防御的必要性可能还不是特别高。 　　曾穗媛：当前，随着非银负债端赎回压力逐步缓解，本轮信用债调整或也接近尾声。您在信用债投资方面颇具功底，想请教您四季度的信用债投资如何参与大发彩票大厅-welcome环球？ 　　汪坤：我觉得信用债投资还是要回到最初的逻辑，当前的票期收益仍然可观，主要还是在广谱利率中，公开市场利率仍然略微有点偏高，当中偏信用债的品种静态回报偏高。长久期信用债的波动性在增加，但它的投资配置盘仍在，尤其是像保险这类机构，尽管未来它的盈利体验会比前期略微下降，但无论如何我认为它的票息收益机会还是在的。 　　曾穗媛：在当前市场状态下，您对不同类型客户配置固收产品有什么样的建议？ 　　汪坤：926会议后，个人配置的逻辑会有一些不同，我认为固收+这类产品成为了一个重要的选择。但是这类产品的波动性仍偏高，大家如果买入这类产品，一定要注意它的持有时间。如果持有时间相对比较长，大家的持有感受可能相对会好一些，如果持有时间偏短，可能波动会更大，尤其是对于个人投资者，如果介入这种资产还是做略微长一点的时间考虑更好。 　　风险提示如下 　　尊敬的投资者： 　　风险提示：鹏华丰玉（A/C）、鹏华丰登的风险等级均为R2中低风险，适合C2及以上的投资者。“固收+”并不代表投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金投资权益类资产在带来增厚收益可能的同时，亦使得本基金可能面临因股票市场波动带来的本金亏损风险。“固收+”产品的预期风险、回撤率及波动率一般均高于普通的纯债基金。本基金的风险等级、权益类资产的投资比例及投资本基金可能面临的风险事项请投资者仔细阅读基金法律文件以及基金管理人及销售机构官网产品页面的介绍。 　　公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9大发彩票大厅-welcome环球. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。 　　声明：本直播活动属于讨论交流的性质，所交流的信息、意见等均仅供参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。对依据或者使用本直播内容所造成的一切后果，中金公司及/或其关联机构、人员均不承担任何责任。